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一、城投债交易：下沉交易热度再起
溢价成交占比下降。上周（9月25至28日），城投债溢价成交、估值附近成交和折价成交的城投债按规模统计分别占比24.6%、58.7%和16.7%。较前一周分别降低1.4%、增加1.4%、保持不变。
城投债成交久期整体上行。上周，全国31个有城投债交易数据的省级行政区中，21个地区的成交量加权平均成交久期较前值上升，10个地区较前值下降。31个地区的平均成交久期为1.57年，较前值增加0.11年
参考7月末全国各省级行政区城投债交易量加权平均收益率，我们将全国31个地区按照加权平均收益率分为强资质区域（平均收益率低于3.5%）、中等资质区域（平均收益率在3.5%-5%之间）和弱估值区域（平均收益率在5%以上）。上周，三个区域的成交量加权平均成交收益率分别为3.46%、4.54%和6.44%，较前一周分别上行0.6BP、下行14.6BP、下行2.2BP。
二、信用债投资策略：关注地方“次优”城投平台
尽管债市近期出现调整，但就城投债而言，化债相关的各项工作持续推进，利好消息不断释放，因债市调整形成的配置势能逐渐累积。9月27日，内蒙古自治区披露了663.2亿元再融资一般债券发行文件，募集资金用途为偿还2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款。这意味着新一轮特殊再融资地方债置换隐债工作正式启动。全国各地特殊再融资地方债的发行或将在节后陆续开始，对隐债化解和城投平台债务压力缓释形成实质利好。
九月初以来的债市调整让湖南、湖北、江西等估值压缩较快的地区再次具备一定配置性价比。临近年末，短久期下沉的策略可以减少估值扰动影响，性价比相对更高。在区域选择上，湖南、江西、山东等地区中经济实力排名靠前的地级市性价比较高，久期可控制在1年左右。也可以在云南、重庆等地区久期半年左右进行博弈。此外，部分投资者对非省会城市存在“首位偏好”，即只投资区域内最好的平台。而当地区内多家平台实力接近时，“次优”平台性价比更高。
“二永债”或存在修复窗口。目前，全国性银行、城商行和农商行二级资本债利差历史分位数分别为53.5%、53.7%和50.7%，配置性价比提升。上周，基金和保险对二级资本债均维持净买入，理财机构“二永债”均进入净买入状态。10月资金面或将转松，这可
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